消费电子进入新品周期 三重拐点引发产业估值重构

　　●折叠机企业陆续交出优异的财务报表，业绩的不断释放进一步验证了产业的高速发展。预计下半年全球及中国折叠机市场仍将保持高速增长态势■◆■◆★，相关产业链的增量价值环节，如铰链◆■★、UTG■■■◆◆★、屏幕等环节有望持续受益◆■■★。

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　　●2024年苹果手机的看点主要在于AI，硬件创新力度相对较小，预计设备公司全年表现为恢复性增长。2025年至2026年有望成为苹果公司的创新大年★★■◆◆★，届时设备公司有望迎来更高弹性的增长◆■★。●PCB板块2024年第一季度呈现出明显的淡季不淡的特征，第二季度业绩继续修复★■★■★◆。AI有望成为带动PCB行业成长的新动力■★，产业链上的核心公司有望率先受益。产业链逐步走出低谷，叠加新品发布周期的到来★◆■◆■★，在沉寂一段时间后，消费电子行业再度受到市场关注。有分析认为，短期来看，消费电子终端需求回暖■■■★；中长期来看，AI赋能智能终端驱动手机、PC换机加速■◆◆★★，AI负载带来单机ASP提升。同时，折叠机、AR等新硬件形态的探索加快。此轮AI终端有■■★★“出货总量+创新驱动+份额变化◆■■”三重成长机遇，有望改变消费电子的估值逻辑★■，而在消费电子细分领域中，折叠屏、果链、PCB等行业的热度逐渐回升★■■，相关上市公司将从中受益。A消费电子产业链持续修复进入三季度，随着新品的持续发布■★，消费电子的行业热度明显上升。9月7日，华为三折叠手机MateXT非凡大师开启预订■◆■。虽然售价尚未公布◆◆◆◆，但消费者的购买热情并未受到影响，预约热情高涨■★■■◆◆。截至金融投资报记者发稿★◆◆★■，华为商城显示该产品预约人数已经超过270万。记者走访多家线下华为门店时发现，咨询MateXT非凡大师的消费者众多■■，想在第一时间尝鲜的消费者并不在少数◆◆■◆◆。一位消费者告诉记者：★★■◆◆★“以前华为、三星、小米的折叠屏手机都曾购买过，但在办公上，折叠屏有天然优势◆◆■★■。这次华为推出三折叠手机，屏幕尺寸将进一步增大◆■■★◆★，用来办公就更方便了。官方马上就要发售，官网预约抢购概率太低■★，所以先到线下了解一下是否可以提前预约。”除了华为三折叠手机引发市场关注外◆★，苹果新品同样备受瞩目◆■◆■★。据悉，北京时间9月10日凌晨1时，苹果将开展特别活动，将推出最新款的iPhone，并为新的人工智能平台奠定基础。从产业角度来看★◆◆■◆■，据Canalys统计，2024年全球主要3C产品销售已有所修复★■★★★◆。以智能手机为例，2024年第二季度，全球出货量达到2889亿台，已是连续3个季度实现同比正增长，尤其是自2023年以来，AI技术在消费电子终端设备中的应用加速落地，推动行业从弱复苏向成长转变◆★■。华福证券表示★◆■■■，2024年上半年智能终端市场持续转暖，第二季度全球手机出货量同比增长6.5%，全球PC出货量同比增长3★★.2%■■★◆◆■。消费类电子公司二季度营收持续转暖，行业复苏态势清晰。在利润侧方面，摄像头模组厂受出货量增加和高附加值产品增加的提振，盈利能力大幅改善。同时，端侧AI在2024年有望持续看到产品层面的落地◆◆◆★◆，成为消费电子新的热点方向，消费类电子上市公司也看好端侧AI进一步刺激市场需求。整体来看，消费电子正处在短期企稳回暖、AI带动行业创新周期来临和巨头新品催化不断的三重拐点★■■★◆■。B折叠屏：材料和零部件公司受益折叠屏手机产品形态的发展从未停止★◆■◆，随着华为三折叠手机的曝光，三折叠手机或将成为折叠屏手机形态的全新趋势。有分析认为，由于屏幕比例有望从1★■:1扩展为16■★★◆◆★:9，意味着屏幕◆■◆★、盖板、中框等相关材料的面积将同步增长，而深耕折叠机材料和零部件的相关企业★★★◆■◆，有望在三折叠设备的发展中充分受益。三折叠手机相较于目前主流的左右折叠手机★◆■★■，不仅在折叠形态上有了大幅改动，而且手机零部件的价值量也大幅增加。首先◆◆★，内屏尺寸大幅提升，对折叠屏的弯折强度要求更高◆◆■★■，对柔性OLED面板的需求量进一步增加★★★◆★◆。其次，铰链数量翻倍，华为在今年3月公布了三折叠手机的设计专利，采用两套铰链连接三部分壳体，使得三折叠手机对铰链的需求量翻倍。国泰君安证券分析师舒迪表示，2024年上半年，多家折叠屏公司业绩保持了高增长态势◆◆■■■，进一步验证了产业的增长韧性。东睦股份消费电子产品上半年营业收入同比增长101◆★■◆◆.11%，公司目前已配备5条折叠机模组生产线■◆■◆■★。随着模组生产线的投产，公司上半年消费电子产品的毛利率为21.77%，同比增长10.88%★★，实现了大幅度的提升。今年上半年，精研科技的MIM零部件及组件收入 6.44 亿元，同比增长 32.23%■◆◆◆★★；毛利率41◆★■★.89%，同比增长24★■◆★★.24%，其智能手机类MIM产品的重要客户需求均有所增长■★。整体来看◆★★，折叠机企业陆续交出优异的财务报表，业绩的不断释放进一步验证了产业的高速发展◆◆■★★。下半年是多家终端厂商的新机型密集发布期，目前已有多款智能手机及折叠机面世◆◆，后续仍将会有新产品推出。预计下半年全球及中国折叠机市场仍将保持高速增长态势，相关产业链的增量价值环节，如铰链、UTG、屏幕等环节有望持续受益。C果链◆◆◆◆：设备公司或现高增长作为全球市值最高的科技公司之一★◆■★■■，苹果公司的新品发布通常会对市场产生重大影响■■★★。从终端产品来说，苹果公司是消费电子产品的引领者，无论是手机★◆★、可穿戴设备★◆★◆■，还是平板电脑和PC等■★，苹果公司的3C产品出货量份额都占据了相当的份额。从技术创新角度来看，苹果公司在技术创新方面处于领先地位，每次新品发布都可能引入新的技术和功能，这些创新也会引起供应链上游企业的广泛关注。由于产品的生产涉及大量的零部件和原材料，涵盖从芯片制造到材料采购的各个环节，处在苹果产业链上的公司自然成为市场关注的焦点。由于智能手机★■■■★◆、可穿戴设备等消费电子产品的生产厂商普遍在下半年推出新产品■■■，其采购生产设备进行验收投产也往往集中在下半年◆◆◆■★★，因此，果链设备公司的营收往往呈现出下半年好于上半年的季节性特征。方正证券指出，在业绩弹性上，今年主要是恢复性增长◆★，明后年有望出现高增长。2023年是果链设备公司营收表现低迷的一年，今年苹果手机的看点主要在于AI，硬件创新力度相对较小，预计设备公司全年表现为恢复性增长。2025年至2026年有望成为苹果公司的创新大年，届时设备公司有望迎来更高弹性的增长。另有行业人士指出，受细分板块价格压力和汇兑基数效应影响，果链厂商今年第二季度的收入增长加速，同时看好三季度新机备货盈利能力的改善和大客户创新周期开启对上游供应商收入和利润增速的提振■◆★★◆。DPCB：AI有望成为新动力随着拐点的出现★◆◆★，PCB行业开始逐渐走出周期低点。在经历了连续8个季度的下跌后，以PC为代表的消费电子市场复苏，带动PCB行业回暖，实现了连续两个季度的增长◆◆★◆★。从周期角度来看，2023年是充分消化需求疲软状态的一年◆◆◆★★★，经过这一整年的调整后，周期压力得到释放■★■◆，2024年PCB行业将迎来显著改善■★★◆。国金证券指出◆★■，就2024年前两个季度来看，PCB行业的营收同比增长分别为16%和11%，归母净利润同比增幅分别为11%和23%。由此可见，PCB行业实现了基本面的显著反转。再从边际改善的角度来看，2024年前两个季度单季环比增速显示，第一季度营收环比下滑7%，第二季度环比增长14%，归母净利润环比增长分别达到70%和49%。在一般情况下★★，每年的第一季度和第二季度是PCB行业的淡季■◆★★，第三季度和第四季度是旺季★◆■◆★★。但今年从第一季度开始，盈利环比就有明显变化，环比去年第四季度大幅度增长，上半年显示出淡季不淡的特征。随着下游市场的逐步回暖，PCB市场整体向好，有分析指出，2024年半导体销售额预计将较为乐观。WSTS预测，2024年全球半导体市场规模为5884亿美元，同比增长13.1%。同时■★★★★◆，对PCB市场中长期保持乐观，全球PCB市场2023年至2028年复合增长率将达到5.4%。分产品来看■◆★◆★■，封装基板■■★★、18层及以上高多层板、HDI板等三类产品增长较快，2023年至2028年复合增速分别为8.8%◆■★■★、7◆■★◆.8%和6.2%★★。从业绩表现来看，PCB板块2024年第一季度呈现出明显的淡季不淡的特征■◆■■，第二季度业绩继续修复◆■■。AI有望成为带动PCB行业成长的新动力，产业链上的核心公司有望率先受益。